染料：看涨趋势明确 继续推荐龙头

　　由于下游需求纺织印染行业正在积极复苏，且后续全球消费需求修复预期较为强烈，染料产业链有望维持景气向上趋势。当前染料价格正在持续上涨，且后续有较大概率维持这一趋势，龙头企业具有较大业绩修复预期，我们重点推荐具有较大业绩-价格弹性的行业龙头公司浙江龙盛和闰土股份。

　　受益需求改善，染料产业链景气修复。

　　1月份以来由于纺织产业需求的修复，行业下游的印染企业产销两旺，且整体染料库存较低，补库需求边际提升。从染料企业角度来看，一方面生产商库存水平尚处在较低水平，另一方面中间体价格快速提升，企业提价意愿较为强烈，全产业链景气正在进入修复周期。

　　全产业链价格同步上涨。

　　此前由于河北疫情反复以及下游需求改善因素影响，H酸价格大幅提升(根据卓创资讯，H酸1月均价为3.25万元/吨，环比上涨4.8%)，而原材料硝基氯苯大生产商八一化工由于违规生产被查封，对位酯的价格也出现大幅上涨(根据卓创资讯，对位酯1月均价为2.01万元/吨，环比上涨8.64%)。除上述中间体外，K酸、J酸、氯磺酸、醋酸等均出现价格大幅提升(这几个产品分别从2020年中低位上涨了39%、28%、63%和115%)。在原材料和中间体价格上行推动下，当前染料也出现了不同程度的修复，分散黑ECT 300%和活性黑WNN 200%价格分别从25和18.5元/Kg修复到了27和20元/Kg。

　　寡头格局明确，价格上行有望持续，龙头公司盈利改善空间较大。

　　当前国内染料行业寡头垄断格局较为清晰，根据卓创资讯的统计数据，分散、活性染料行业产能CR3均在六成左右，龙头企业具有较强议价能力。同时，考虑到此前中间体价格上涨对企业盈利造成一定挤压(根据卓创资讯的统计，1月份分散染料和活性染料企业毛利率分别为35.88%和9.85%，分别环比下降了12.74和45.8个百分点)，当前正处在下游需求旺盛的阶段，龙头企业有望借此将成本压力大幅度向下游疏导。

　　我们认为，尽管当前疫情因素带来的供给端压力已经趋于稳定，但是在当前格局下，复工带来的需求端提振仍将持续带动产业链价格水平的提升，龙头企业(尤其是具备全产业链布局的公司)盈利改善的空间巨大。

　　风险因素：

　　全球疫情防控不及预期的风险，后续产品涨价幅度不及预期的风险。

　　投资策略。

　　由于下游需求纺织印染行业正在积极复苏，且后续全球消费需求修复预期较为强烈，染料产业链有望维持景气向上趋势。当前染料价格正在持续上涨，且后续有较大概率维持这一趋势，龙头企业具有较大业绩修复预期，我们重点推荐具有较大业绩-价格弹性的行业龙头公司浙江龙盛和闰土股份。

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